中伟股份港股IPO：400亿元营收撬不动281亿元债务枷锁
中伟股份（300919）赴港IPO，欲建全球资本平台。
《财中社》发现，公司营收超400亿元，但281亿元债务、原料价格波动、家族式管理和ESG隐忧，叠加锂电行业内卷和港股严酷的估值环境，令这场豪赌充满变数。
资本扩张提速，暗藏风险
2025年2月11日，中伟股份宣布启动H股发行。4月22日，公司向香港联交所递交招股书，联席保荐人摩根士丹利、华泰国际助阵。A股+H股“双轮驱动”，中伟股份意在打造全球资本平台，加速新能源材料产业布局。
成立于2014年的中伟股份，专注电池材料与金属产品，尤以镍系、钴系正极材料前驱体（pCAM）闻名，自2020年起连续五年全球出货量第一。2025年一季度，其磷系pCAM外销市场亦登顶，技术实力获市场认可。2024年，公司营收飙至402.23亿元，同比增长17.3%，展现强劲韧性。
然而，281亿债务、原材料价格波动、客户集中、家族式管理、港交所2025年强制气候披露压力暗藏危机，IPO成为高风险赌局。
港交所对ESG的高度关注，尤其是气候披露要求，加大了中伟股份的合规成本。
业内人士指出，新能源企业在港股需兼顾盈利与可持续发展，稍有不慎即可能拖累估值。这场资本突围暗藏饮鸩止渴风险。
营收猛增，客户兼任供应商藏危机
2022年至2024年，中伟股份营收从303.44亿元跃升至402.23亿元，复合增长率达15%；净利润分别为15.44亿元、19.47亿元和14.67亿元，累计超49亿元，虽然2024年下滑24.64%，仍然堪称新能源材料赛道佼佼者，吸引了资本市场目光。
来源：公司招股书申请稿，下同镍系材料是公司营收支柱，2024年贡献161.63亿元，占比40.2%。以镍为主的新能源金属产品爆发式增长，2024年收入134.83亿元，同比暴增近300%，成为增长新引擎，反映了全球新能源需求旺盛。
但客户集中风险如影随形。2022年至2024年，前五大客户收入占比从58%降至29.2%，但始终位列第一的客户A仍贡献35.48亿元，占比8.8%。招股书描述客户A为“电动汽车及清洁能源产业的跨国公司，成立于2003年，总部位于美国德州”，就差报出特斯拉（TSLA）的身份证号了；其他客户则不离厦钨新能（688778）、容百科技（688005）等下游正极厂商，其需求波动或放大中伟股份风险。
招股书披露，部分主要客户也是供应商，这种情况增加了关联交易的复杂性，可能影响财务数据的独立性。若客户A减少10%采购，营收或损失3.5亿元，毛利率可能进一步承压。
锂电行业竞争白热化，客户对成本和质量要求日益严苛。单一客户依赖会削弱公司的议价能力，若下游客户转向其他供应商，中伟股份业绩可能受挫。中伟股份亟需进一步多元化客户以破局。
海外攻势加速，逃离内卷泥潭
中伟股份将全球化视为破局关键，2024年海外营收占比44.5%，较2022年的33.7%大幅提升，展现强劲势头，也凸显中伟股份在全球市场的竞争力。
印尼是布局重心，公司建设四大原料基地，镍冶炼产能近20万金属吨，2024年上半年产量突破3.5万吨，环比增长40%。韩国（与POSCO Future M合资11万吨高镍前驱体）、摩洛哥（年产12万吨三元前驱体）及芬兰扩产同步推进，目标直指特斯拉、宁德时代（300750）、三星SDI等巨头，试图锁定高端客户。
但全球化暗礁密布，地缘政治、汇率波动、各国法规差异构成门槛。原材料价格暴跌更添压力：2022年至2024年，镍系材料单价从12.31万元/吨跌至8.29万元/吨，钴系材料从32.79万元/吨降至10.66万元/吨；2024年镍价暴跌33%，导体整体毛利率仅12%，盈利空间受限。
而且，印尼项目的环保争议，如废水处理问题，或成ESG隐患，可能导致罚款或项目延误。
中伟股份试图通过供应链管理和套期保值对冲风险，但国内锂电行业内卷加剧，价格战挤压利润，全球化能否助其逃离泥潭，仍需时间检验。
281亿元债务压顶，资金链承压
高速扩张带来营收奇迹，也让中伟股份背上沉重债务。
中伟股份A股上市募资105亿元，公司近3年大部分时间的利润也在15亿以上。但2024年底，公司计息银行借款263.27亿元，应付债券17.5亿元，截至2025年2月总债务高达281.25亿元。同期，现金及等价物仅100.84亿元，流动性压力骤显。
2022-2024年，中伟股份获得了不少政府补助，分别为5.18亿元、5.8亿元及4.38亿元，占期内净利润的33.66%、27.62%及24.45%，合计为15.36亿元。
2022年，公司现金流净流出49.54亿元，2024年恢复至39.43亿元，但债务包袱未减。2022年至2024年，利息支出累计27.65亿元；借款总额增长32%，其中短期借款占比超40%，加剧偿债压力。2024年7月，中伟股份曾发行700亿韩元（约4亿元）可转债，融资多元化成生存必修课。
2022-2024年，公司流动比率和速动比率也呈现逐级下降之势。
公司计划用IPO融资扩产、研发及偿债，但港股投资者对高负债企业审慎，估值或受压。
业内人士指出，港股新能源板块近年表现低迷，高杠杆企业更难获高估值。281亿元债务压顶，资金链承压重重，若融资不畅，扩张计划或受阻。
家族式管理掣肘国际化之路
ESG是中伟股份IPO的必答题。公司强调绿色制造，印尼与摩洛哥项目融入低碳工艺，2024年黑粉回收产能达3万吨，展现环保承诺。但港交所2025年起强制气候信息披露，合规成本上升，执行力备受考量。
家族治理更添争议。实控人邓伟明、吴小歌夫妇持股56.37%，儿子邓竞任执行董事，妻弟陶吴任资深副总裁，掌控销售与采购。
2022年至2024年，公司向邓伟明夫妇控制的中先智能及亲属控股的宏林集团采购超3.8亿元，未来三年拟支付工程款上限13.6亿元。
2022年，中伟股份曾推出员工持股计划，陶吴一人独占34.33%份额。当时的认购均价为64.72元/股，陶吴认购股份的本金约1.73亿元，中伟股份于2023年度10转4股派11.6元，按2025年4月28日收盘价31.62元/股计算，该部分持股价值1.18亿元。相较认购价格，浮亏超5000万元。
此外，邓伟明夫妇三年分红7.43亿元，在递表港交所后，中伟股份还将分红3.3亿元，夫妻二人将从中拿走1.86亿元。
关联交易透明度备受质疑，高分红与281亿债务并存，更引发股东优先争议。
家族式管理若不改变，可能削弱国际投资者信心。港股市场对治理透明度要求极高，家族化标签可能压低估值，掣肘国际化之路。
2021年，实控人邓伟明夫妇以645亿元的财富位列胡润百富榜的第85名，成为贵州首富。2024年，邓伟明夫妇财富降至165亿元，较三年前缩水480亿元。
低研发投入难筑技术护城河
新能源材料赛道加速洗牌，宁德时代、中创新航（03931）等客户对成本、技术、稳定性要求严苛。中伟股份镍钴系pCAM全球第一，2024年与当升科技（300073）签订3–10万吨前驱体供销协议，市场认可度犹在，显示技术优势。
但竞争对手扩产加速，领先优势承压。公司2024年研发费用仅占营收2.76%，但对手投入更快，部分企业研发占比达7%，蚕食中伟股份护城河。
2025年2月，中伟股份终止与POSCO的22亿元镍精炼厂项目，反映市场变局冲击。未来3–5年，印尼、摩洛哥项目需数百亿元资本开支，IPO融资成生命线。
锂电行业技术迭代加速，客户需求从高镍转向磷酸铁锂，中伟股份需持续创新以稳固地位。技术护城河面临新战局考验，胜负未决。
中伟股份的港股IPO是新能源赛道风向标，也是内卷转向外卷的大考。营收猛增、技术领先、全球扩张是底牌；281亿债务、客户依赖、家族治理却是沉重枷锁。
港股流动性低于A股，新能源板块估值偏低，高负债或拖累中伟股份表现。若债务压顶，公司可能陷入低谷，融资受阻，扩张计划搁浅；若印尼、摩洛哥项目兑现，则有望跻身全球新贵，领跑新能源材料赛道。2025年，资本市场将给出生死裁决。
这场扩张豪赌不仅关乎中伟股份命运，也折射出中国锂电企业从国内价格战转向全球博弈的转型阵痛。
成则全球新贵，败则债海沉沦。中伟股份，赌上了一切。
